I grandi Trader del nostro tempo: la storia di Ted Lee Fisher – parte 03

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…se il regime valutario attuale dovesse collassare, non stiamo parlando solo di insolvenza, ma di rischio sistemico.

A quel punto, non conta più in quale valuta sia espressa la propria ricchezza. Se l’avete suddivisa in più valute e sono tutte prive di valore intrinseco [di carta], allora il loro valore relativo collassa e distrugge ricchezza.

Di fronte ad una simile prospettiva, la soluzione più logica è sfuggire da questo sistema e farlo con tutto il malloppo.

I grandi trader del nostro tempo: Roy Reale intervista Ted Lee Fisher – terza ed ultima parte

Lunedì 20 Febbraio 2017, Bangkok, Thailandia

prosegue dalla seconda parte

se ti sei perso la prima parte, la trovi qui

Roy Reale:

La storia ci insegna che chi compra oro per poter uscire dal sistema può correre il rischio di vederselo confiscare; lo stesso rischio che corsero gli americani tra il 1931 ed il 1932 con Roosevelt.

Riguardo quei tempi ho letto un libro, scritto da Mike Maloney, in cui si afferma che solo il 20% dell’oro effettivamente posseduto dagli americani venne restituito al Tesoro, nonostante chi fosse stato scoperto in suo possesso rischiasse di essere multato o, peggio, finire imprigionato.

Credi che possa accadere anche di questi tempi?

Ted Lee Fisher:

Prima di tutto chiariamo che, quando parlo di oro, non mi riferisco ad ETF o robe simili, che [in situazioni come questa] non si dovrebbero possedere.  Si dovrebbe, invece, detenere un certo ammontare di oro fisico presso le proprie disponibilità.

Dovrebbe perciò essere oro da investimento [bullion], cioè sotto forma di monete d’oro e d’argento puri e lo si dovrebbe conservare in depositi privati.

Ma consideriamo nuovamente il rischio di deposito: hai diversificato il rischio politico nello scegliere i depositi?

L’oro, in altre parole, è distribuito in vari Stati di diritto o no?

Se si trova ammucchiato tutto nella stessa nazione, in particolare sul territorio dello Stato di cui sei cittadino, è ancora esposto a confisca.

Se si trova in altra giurisdizione, in uno Stato sovrano che ha norme di diritto precise, le possibilità di confisca si fanno più remote.

Roy Reale:

Secondo te, potremmo andare incontro ad una nuova confisca dell’oro negli anni a venire?

Ted Lee Fisher:

Ritengo sia meno probabile che in passato, nonostante non si possa eliminare del tutto questa possibilità, poiché quando i governi sono sull’orlo del fallimento, fanno di tutto per sopravvivere.

Roy Reale:

Esalano l’ultimo respiro prima della dipartita.

Ted Lee Fisher:

A mio avviso, vi è bisogno di concentrarsi maggiormente sulla decadenza e l’insostenibilità del dollaro statunitense quale valuta di riserva globale e dell’odierno sistema flottante delle valute [floating currency exchange system].

La priorità è capire ciò che ci aspetta in caso questo dovesse venir giù e quale sistema di scambi internazionale verrà implementato in sua sostituzione.

Non ho ancora idea di cosa si tratterà, ma quello di cui sono convinto è che tutti i beni con valore intrinseco [real assets] saranno denominati utilizzando questo nuovo sistema.

Roy Reale:

Perciò i beni reali salvaguardano la ricchezza.

Ted Lee Fisher:

Se ne possiedi, questi resisteranno al crollo del sistema, ai default ed alla confisca perché, per definizione, sono posti al di fuori di esso.

Questi beni verranno poi etichettati ricorrendo ad un nuovo mezzo di scambio ed andrai avanti con la tua vita.

Godrai di un rinnovato potere d’acquisto che prima non avresti mai immaginato, perché è insito nella natura stessa dei nuovi sistemi valutari prezzare i beni reali esattamente per quel che valgono.

Roy Reale:

A cosa pensi quando parli di beni reali? Puoi farci degli esempi?

Ted Lee Fisher:

Adoro gli atti di proprietà, documenti legali che attestano la proprietà di un immobile o parte di esso da parte di una entità giuridica o persona fisica.

Indicano qualcosa, come un terreno agricolo, un terreno edificabile, un negozio o un appartamento, di reale [Real Estate].

Dove si trovano questi titoli? Se il mio lavoro di diversificazione è stato fruttuoso, allora dovrebbero trovarsi in diversi Stati di diritto, tutti con solide fondamenta istituzionali.

E’ facile mappare i rischi e diversificarli.

Basta farsi le giuste domande [dove si trovano i miei beni? In una o più nazioni? Hanno solide fondamenta di diritto?], che la risposta vien subito fuori: si tratta di rispondere semplicemente con un sì o con un no.

I beni sono beni, i pezzi di carta rimangono pezzi di carta.

Beni di cui puoi dimostrare possesso e proprietà da una parte, beni che si riducono a cifre visualizzate su di un monitor, dall’altra.

Se le azioni che acquisti sono a nome del tuo broker, non sono semplici dati elettronici quelli che visualizzi sul sito del tuo broker? Oppure sono intestate a te, depositate presso un’organizzazione privata che opera in uno Stato sovrano diverso da quello che ti ha rilasciato la cittadinanza, acquisita per diritto di nascita?

Roy Reale:

Cosa ne pensi di Donald Trump e delle sue idee politiche?

Quanto è prossima l’ipotesi che la sua ascesa possa coincidere con l’inizio di un ciclo che porterà verso un sistema totalitario?

Ted Lee Fisher:

Mi piace pensare di non essere uno a cui sta simpatico o meno Trump, uno che sia pro o contro Hillary: preferisco non essere sedotto dall’affabile retorica dei politici.

Ritengo che Trump sia un sintomo, nonché il risultato, del passato che abbiamo appena vissuto. E credo che la sua retorica abbia avuto presa sul grande pubblico per via della situazione di decadenza del regime finanziario corrente.

E’ intollerabile sopportare la soppressione della libertà personali per più di cento anni.

Ad un certo punto, la cosa si fa insostenibile.

Trump ha avuto successo con quella parte di popolazione che ha capito di aver perso delle libertà e che ora vuole puntare su un altro cavallo.

Le divisioni culturali e politiche che stanno avendo luogo in America sono sintomatiche di un cambiamento sociale che si sta avvicinando a grandi passi.

La delusione è ovunque.

Può questa progressiva riduzione delle libertà, sfociare in totalitarismo?

In effetti, non c’è nulla che la trattenga dal farlo; la libertà, però, può sempre rifiorire.

Lo farà grazie ad una piacevole rimpatriata ed a graziose conversazioni?

Probabilmente no!

La faccenda sarà più movimentata di così. Gli stessi Stati Uniti, forse, non reggeranno all’urto.

Roy Reale:

Che vuoi dire?

Ted Lee Fisher:

Gli USA potrebbero, come non potrebbero, sopravvivere.

La repressione delle libertà è stata sufficientemente lunga e violenta che gli USA, come oggi li conosciamo, probabilmente non sopravviveranno.

Le premesse fatte nella Dichiarazione di Indipendenza degli Stati Uniti d’America, quelle che riconoscono come la libertà individuale derivi dal semplice fatto di essere uomini, sono fondamenta su cui si potrebbe ricostruire qualcosa di buono.

Ma le transizioni da un sistema ad un altro, non sono mai situazioni particolarmente divertenti da affrontare.

Roy Reale:

Credi possibile che le grandi istituzioni finanziarie siano capaci di manipolare il prezzo dei vari strumenti finanziari?

Ted Lee Fisher:

Confido nel meccanismo di mercato che consente di determinare il prezzo di equilibrio, penso che il mercato stesso abbia una sua forza interiore.

Ma quando questo meccanismo viene intaccato dalla manipolazione esterna, esso, in risposta, crea un disequilibrio insostenibile.

Più a lungo dura la fase di disequilibrio, più violento sarà il movimento correttivo che lo riporterà in equilibrio.

Per la violenza del contraccolpo, non si tratterà di un semplice ritorno verso la media, ma di una vera e propria esagerazione nel senso opposto, quindi oltre la media.

E’ esattamente come se tendessi un elastico: quando lo rilasci, prima di tornare nella posizione neutra che aveva in partenza, la supera scattando violentemente verso l’altro lato.

E’ una buona analogia della situazione corrente.

Roy Reale:

Anche se i mercati risultano manipolati, giungerà sempre il momento in cui le forze in gioco vadano a favorire il valore reale dei beni?

Ted Lee Fisher:

Secondo la mia personalissima opinione, sì.

La manipolazione può andare oltre quel che crediamo?
Affermativo.

Ma non per sempre, non può tendere ad infinito.

Roy Reale:

Nell’esatto momento in cui stai rilasciando questa intervista, questa manipolazione è ancora attuata?

Ted Lee Fisher:

Credo proprio di sì.

Roy Reale:

Cosa ne pensi dei problemi debitori dell’Occidente? Le influenze tra Oriente ed Occidente, possono portare a particolari sviluppi?

Magari, escludendo il Giappone, la stessa situazione viene vista in modi differenti dalle due parti.

Ted Lee Fisher:

Perché vorresti escludere il Giappone?

Roy Reale:

Perché versa nelle stesse condizioni dell’Occidente: vecchia struttura economica, popolazione matura ed in declino, situazione debitoria disastrosa.

Ted Lee Fisher:

La valuta giapponese è parte del regime cartaceo internazionale, così come lo è il debito nazionale.

Tutti i  componenti che ne fanno parte, sono punti deboli.

In più, la locazione geografica non ha importanza; quello che conta, invece, è l’appartenenza o meno al sistema decadente a cui accenavo poco fa.

La Cina, ad esempio, ha acquisito una parte sempre più rilevante nell’attuale sistema valutario. Il che, aumenta a dismisura la sua esposizione al rischio.

In più, se la si analizza meglio, si noti come in termini di struttura sociale, percezione della proprietà privata, dei diritti individuali e della libertà, sia in una situazione molto problematica.

Per fare un raffronto, la paragonerei agli Stati Uniti del periodo 1812-1907, anni durante i quali seguimmo un percorso di crescita molto simile.

Sperimentammo ben sette bolle finanziare ed una sanguinosa guerra civile.

E nessuno di questi fattori, benché possibile, è stato preso in considerazione nell’elaborare il modello espansionistico dell’economia cinese.

La tempistica non è ancora chiara ma, quando soffri di questi problemi, è certo che prima o poi, il marcio viene a galla.

Roy Reale:

Quanto reputi probabile l’essere ad un passo dal vivere una salita repentina del prezzo dell’oro come quella che accadde nel ’76?

A me sembra proprio che l’oro si comporti alla stregua di un barometro dell’intero sistema. Quando le cose vanno male, fa la voce grossa.

Ted Lee Fisher:

Siamo in acque inesplorate al momento.

Stiamo per scoprire se l’oro ha concluso la sua fase correttiva o, prima che questa possa dirsi completa, se ha altri minimi davanti a sé.

In qualità di trader ed esperto di analisi tecnica, ci sono pattern, formatisi dai massimi del 2011, che definiscono un rialzo dinamico dell’oro come molto probabile.

Potrebbe darsi che si tratti di un rialzo esponenziale come quello che abbiamo visto dal 2000 al 2011.

Quello che mi lascia perplesso, però, è che le persone acquistino oro focalizzandosi più sull’aspetto speculativo del discorso. Intendono arricchirsi. Ma non è questa la parte più importante dell’intera faccenda.

E’ di cruciale importanza, invece, capire perché acquisto oro.

Lo acquisto, perché è un bene reale e come tale deve trovare posto nel mio portafoglio.

E’ un bene al di fuori del sistema fiduciario-cartaceo che permette la diversificazione dei rischi che corro e che verrà poi prezzato secondo il nuovo regime di scambio che verrà adottato.

Se l’unica motivazione è quella di acquistare oro perché c’è un pattern di prezzo che recita: l’oro andrà da x ad y, guadagni esponenziali in vista; allora siamo in una posizione che oserei definire perdente.

Il pattern potrebbe subire una correzione e non puntare più verso y, pertanto chi è entrato col solo obbiettivo di speculare uscirà dall’investimento, non più attratto dalle ridimensionate possibilità di guadagno.

Tuttavia, il rischio di affrontare un cambio di sistema c’è ancora e, nel caso si verificasse, l’oro non sarà più in loro possesso.

[Risultato?] Non riusciranno ad incassare alcun guadagno [proveniente da investimenti alternativi all’oro].

Perché non hanno diversificato i rischi.

Roy Reale:

Non li raccogli perché non puoi più liquidarli?

Ted Lee Fisher:

Perché la controparte è saltata, il mercato è saltato, la banca ha confiscato i depositi dei correntisti seguendo la pratica del bail-in.

La lista dei perché può essere davvero lunga.

Roy Reale:

Insomma, è meglio non possedere oro finanziario ed ETF.

Ted Lee Fisher:

Giusto.

Infatti, in capacità di uno che si è guadagnato da vivere operando con i futures, che sono pura carta, posso dirti che non dovresti detenere alcun oro finanziario.

Punto.

Solo dopo aver fatto i compiti, dopo aver gettato le fondamenta dei tuoi depositi in oro e solo dopo averli ingranditi, potrai permetterti il lusso di operare con dell’oro finanziario e giocartelo come fosse un biglietto della lotteria.

La cosa più terribile che possa capitare, è quando sei dalla parte giusta del mercato ma non riesci ad incassare.

Non riesco a pensare a qualcosa di peggiore, economicamente parlando.

Jesse Livermore, per esempio, lo sperimentò per un paio di volte e, alla fine, gli diede di volta il cervello.

Non ne poteva più [di vivere simili umiliazioni].

Roy Reale:

Negli ultimi anni, ho ricevuto molte mail di persone profondamente preoccupate dai tempi in cui stiamo vivendo.

<< Sento che qualcosa non va >>, << sono spaventato dal cambiamento >>,  <<ho paura di perdere tutto >>, << ho lavorato per 30 anni ed il governo continua ad aumentare le tasse >>, << sono spaventato all’idea della confisca di beni >> sono solo alcune delle problematiche che mi vengono poste.

Molte persone, convinte che il governo italiano sia sulla strada di soffocare i diritti civili un poco per volta, desiderano lasciare l’Italia ma non possono farlo perché, dicono, hanno ormai messo su famiglia.

Puoi condividere con noi un ultimo pensiero sui tempi che stiamo vivendo?

Ted Lee Fisher:

Hai voglia di aspettare e veder perdere tutti i tuoi diritti prima di fuggire?

Dovete allenare la mente, come ho già detto; in particolare, allenarvi ad eliminare due emozioni: paura e avidità.

E dovete anche togliervi di dosso il terrore di fallire che vi domina.

Analizzate voi stessi e la vostra vita e cercate di capire cosa è a rischio: come potete diversificarlo?

Se lo fate e poi le conclusioni a cui arrivate non vi piacciono, beh mi spiace, è la vita. Cercate una soluzione.

Se le conclusioni non vi vanno a genio e tutto ciò che volete fare è accettarne le conseguenze, bene, è tutto.

Non c’è più nulla di cui aver paura: avete accettato il vostro destino.

Non importa che tempi siano.

Da che mondo è mondo, solo chi ha disciplinato il proprio pensiero è riuscito dove tutti gli altri [che non l’hanno fatto] hanno fallito.

Roy Reale:

Grazie di cuore, Ted. E’ stato un onore per me.

I grandi Trader del nostro tempo: la storia di Ted Lee Fisher – fine terza ed ultima parte

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Disclaimer: Non è data nessuna garanzia. Sei il solo responsabile per qualsiasi azione decidi di avviare sul mercato. Le informazioni sono fornite con intento sincero e secondo i nostri studi e metodologie.

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L'autore: Roy Reale

L'intera storia della scienza è stata una graduale presa di coscienza del fatto che gli eventi non accadono in un modo arbitrario ma che riflettono un certo ordine sottostante. E' mia ferma convinzione che questo ordine sia presente anche nei mercati finanziari. Ciò che mi muove sono la sete di verità e la voglia di andare a fondo nell'approfondire il codice che dà ordine ai mercati.

17 COMMENTI

  1. Prima di tutto, grazie per l’impegno profuso e la disponibilità. Però, parliamoci chiaro, l’oro rimarrà nell’oblio per chissà quanti decenni ancora. Semplicemente, non lo fila nessuno. Vedete cosa sta succedendo con le criptovalute: stanno facendo quello che avrebbe dovuto fare l’oro. Ma, ripeto, nessuno lo fila. Amen.

    • A Cristina anche se Roy facesse 50 puntate non capiresti una beata mazza.

      • ah, ah ah … è incredibile credere che una persona normodotata possa fare affermazioni come quelle di Cristina dopo aver letto un’intervista di questo spessore!
        Non riesco ad essere schietto come Luigi nei giudizi, sono un pò più comprensivo … dei limiti altrui, ma devo dirgli che non si poteva aggettivare altro … !
        Grazie.

        • A parte le offese da super uomini (normo o sotto dotati, non si sa), riuscite a comprendere che c’è chi ha investito e creduto veramente tanto nell’oro, dalle potenzialità enormi di successo, come spesso e volentieri si leggeva in questo sito. Ben venga l’intervista al grande guru, ma non si può negare che l’oro non sale, è fermo lì. Le chiacchiere se le porta il vento.

          • Se la matematica a cui noi tutti ci rifacciamo è universale allora dal minimo di Dicembre 2015 leggo che l’oro in dollari è su del +20% in un anno e mezzo, e l’oro in euro è su del +11%.

            Se consideriamo che l’oro in euro ha fatto il suo minimo due anni prima, e cioè nel Dicembre 2013, allora (sempre i numeri eh) stanno dicendo che l’oro in euro è su del +25% dal minimo degli ultimi anni.

            Questo, anche chi ha studiato le regole più stupide di analisi dei grafici, dovrebbe definirlo con le parole ‘trend rialzista’.

            Possiamo discutere tutta la vita sull’entità del rialzo e su quanto questa (al momento) possa aver soddisfatto o meno le aspettative di ognuno, ma perfavore basta scrivere cavolate non supportate da fatti e tantomeno che da numeri.

            L’oro è in salita, e lo è già da diversi mesi.

      • Ma smettila sapientone. Troppe parole, per un UOMO.

  2. Quando mi sono posto la domanda:
    L’oro, è distribuito in vari Stati di diritto o no per diminuire il rischio di confisca? La mia risposta è stata no. Ma mentre per l’acquisto e il deposito dell’oro fisico ho trovato una soluzione, anche grazie ai vostri suggerimenti, per la distribubuzione in vari stati sono nelle acque più alte e non saprei da dove iniziare.
    Grazie a tutti!

    • Idem. Lumi?

      • Questo è un lavoro individuale, perchè la soluzione dipende da fattori personali, come ad esempio il capitale in oro e argento da andare a difendere, il luogo in cui al momento risiedete ed altri fattori delicati.

        Ted so che fornisce di persona questo tipo di consulenza personalizzata ad imprenditori/investitori che hanno importanti patrimoni da proteggere (oltre i 10 milioni di dollari Usa).

  3. Premetto che ritengo utile qualsiasi analisi, purchè non la si accompagni da comportamenti acritici nella relativa valutazione.
    Può infatti accadere che si cada nel principio di autorità, e ritenere valido qualcosa solo perchè l’ha detto tizio o caio.
    Atteggiamento molto sbagliato.
    Ora, in tale ottica, considerando l’intervista, direi che 3 sono gli aspetti principali:
    ciclo dell’oro, situazione geopolitica favorevole a restrizione di alcuni fondamentali diritti, diversificazione di riserve di oro materiale su più depositi.
    A mio avviso, ognuno di questi 3 punti va considerato criticamente.
    Ciclo dell’oro: se il precedente ciclo si è mosso tra il minimo del 1976 e quello del 1999, ora dovremmo trovarci in analogo ciclo, di pari durata, iniziato nel 1999.
    Pertanto, sulla base della normale evoluzione ciclica ( come da regole consuete di questo tipo di analisi), il prossimo minimo di questo ciclo di lungo termine dovrebbe collocarsi attorno al 2022.
    Infatti, considerando la normale suddivisione in 4 sottocicli di durata pari, ognuno, ad un quarto della durata di tutto il ciclo, cioè ogni sottociclo è pari a 69 mesi, notiamo che il ciclo in corso ha formato, come da normale sviluppo ciclico rialzista, il proprio massimo nel terzo sottociclo, ed il minimo di dicembre 2016 si è formato all’inizio del quarto sottociclo.
    Sempre secondo la normale evoluzione ciclica, questo quarto sottociclo dovrebbe quindi scendere sino a trovare un minimo attorno al 2022.
    In tale contesto, le fasi rialziste, come quelle sviluppatesi da dicembre 2015 e poi da dicembre 2016, altro non sono che fasi correttive, rispetto a questo ciclo di lungo/lunghissimo termine.
    Le cose possono andare diversamente, e l’oro potrebbe tornare ai fasti del periodo 1999-2011?
    Nulla è escluso a priori, ma….
    questo implicherebbe, se il rialzo iniziasse ora, che questo quarto sottociclo assumerebbe caratteristiche rialziste, rappresentando una anomalia ciclica, che talora può verificarsi.
    Il che significherebbe una troncatura ciclica, in quanto non sarebbe più il quarto sottociclo del ciclo in corso, ma un primo sottociclo di un nuovo ciclo, di pari durata, e quindi praticamente, appunto, il precedente ciclo risulterebbe troncato, cioè monco della normale parte ciclica finale, cosa che si verifica come anomalia, quindi rappresenta un’eccezione rispetto alla normale chiusura ciclica.
    Se vogliamo parlare di cicli, parliamone a ragione veduta….
    Mutamenti geopolitici: se intervenissero, sarebbe un mutamento globale.
    Difficile che intervenga una consistente limitazione di diritti solo in qualche paese ed in altri no, se effettiva espressione di un passaggio a nuova epoca.
    Pertanto, la diversificazione, nel senso di disporre di depositi auriferi dislocati in varie località, servirebbe a poco.
    Inoltre non è molto pratico, agevole, avere un deposito in Italia, un altro in Australia, ecc……..
    Per non parlare, comunque, del rischio di furto, che sempre incombe.

  4. domando a roy o a qualcuno dello staff, se mi potete rispondere:
    conoscendo un po’ di analisi ciclica, ho letto l’analisi di paolo e mi pare condivisibile.
    Voi dello staff, Roy o altri, cosa ne pensate?
    Grazie della risposta

    • Per me il ragionamento di Paolo manca su alcuni punti fondamentali. Ma non sperate che io vi scriva ora qui un trattato di analisi ciclica.

      Il tempo risponderà a Paolo. Ancora qualche settimana o mese e avrà la possibilità di farsi qualche domanda in più.

  5. MI scuso con Cristina se ho risposto in maniera volgare e brutale,volevo solo farle capire in maniera forte che l’oro FISICO non è un investimento,mentre invece lo è quello di carta.Ma lo stesso vale per il rame o il litio,se compro 10 quintali di barre di rame sarò in possesso di qualcosa di tangibile.Ad esempio io sono …..io dico sono ASSICURATO con importanti quantità di oro fisico,certo se il prezzo sale ne sono contento e se scende bè a certi livelli mi copro con un futures short e con un bello stop loss,chiaro ASSICURATO.L’oro di carta è il più manipolato degli strumenti finanziari lo controllano per non creare panico.Se il panico si scatenasse ad esempio perchè il gabibbo nord coreano spara più lungo,voglio essere il primo sulla scialuppa di salvataggio.A proposito Kim Jong Hu sull’oro è long.

  6. vedo che sono, come dire….tirato in ballo relativamente ad un mio precedente commento.
    In merito osservo quanto segue.
    Ovviamente anch’io non mi sono dilungato in un’analici ciclica dettagliata, che poteva passare attroverso approfondimenti anche di vari indicatori ciclici.
    Comunque, tanto per dare ulteriore conferma sull’attendibilità di questa analisi, a sostegno della quale vi sarebbero, comunque, diversi elementi, anche la centratura tramite i sottocicli.
    Se, infatti, consideriamo questi sottocicli pari ad un quarto della durata dell’intero ciclo, e li tracciamo a partire dal minimo del 1999, notiamo che in corrispondenza ad ognuno di questi si colloca un minimo importante.
    Altra indicazione in tal senso anche il massimo formatosi nel terzo sottociclo.
    E poi, appunto, tutta una serie di indicazioni desunte da diversi indicatori.
    Invece della mia analisi ci si limita a dire che difetterebbe di taluni elementi, critica cui, ovviamente, non posso replicare, se non mi viene spiegato quali sarebbero.
    In ogni caso non ho negato, come minoritaria, cioè dotata di minore probabilità statistica, la possibilità di inversione di lungo, che però deve ancora ricevere eventuali segnali di conferma.
    Credo di aver risposto, per quanto possibile, nei limiti consentiti dal non fare, le critiche alla mia analisi, riferimento alle relative motivazioni.

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